公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类Q什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语FII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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