金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。中国人口第一大省，中国人口第一大省排名我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)等，有利于稳定低能级城市需求。

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