来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别>中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(c广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别hū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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