来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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