来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xín田井读什么字，畊和耕的区别g)进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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