事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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