金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗 style="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗strong>为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。