2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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