金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(b青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克iàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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