调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏(piān家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiá家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ng)，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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