4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图公安协警工资多少，公安协警怎么样1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但公安协警工资多少，公安协警怎么样整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

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　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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