近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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