4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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