文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zē苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ng)速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(w苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义èi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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