5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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