4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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