大家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科虎门销烟发生在哪里索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，虎门销烟发生在哪里就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不达(dá)预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货价(jià)格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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