公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QF2197的立方根是多少，216的立方根是多少II结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势2197的立方根是多少，216的立方根是多少？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理2197的立方根是多少，216的立方根是多少(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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