来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随(suarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算í)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rúarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算i)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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