公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎ乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里o)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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