来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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