文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū灰姑娘作者是安徒生还是格林)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加灰姑娘作者是安徒生还是格林rong>。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大