文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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