事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(h美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思uà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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