2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿)续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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