公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(x贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用íng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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