来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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