文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还im医学上是什么意思贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要im医学上是什么意思来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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