来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢戊申年是哪一年复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn戊申年是哪一年)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4戊申年是哪一年 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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