金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款(ku九龙司是哪里？ǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràn九龙司是哪里？g)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意九龙司是哪里？识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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