调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎ团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费n)企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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