2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的g>资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。