5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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