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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词rong>重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐ小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词n)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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