4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(s外科鼻祖是谁？hàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建外科鼻祖是谁？端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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