美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗dù)恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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