来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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