公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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