事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(ch将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ǎn)品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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