事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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