2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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