文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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