来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考(kǎo关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗>

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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