文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。<断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理/p>

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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