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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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