文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存junk food 可数吗，junk food是单数还是复数款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一junk food 可数吗，junk food是单数还是复数是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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