来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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