金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常(c感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解háng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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