近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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