公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可733是什么意思以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道(dào)的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难733是什么意思(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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